ai요약 : 윤재호_한·미 금리격차, 실질환율, 그리고 달러 캐리 원화수익률 - 발행: 2023.03.31

한국은행 2023.03.31 게시글

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한·미 금리격차, 실질환율, 그리고 달러 캐리 원화수익률: 현재가치 방법론을 이용한 분석 | 경

 

본문 

저자: 윤재호(이화여자대학교)

<요약>
  본 논문은 Dahlquist and Pénasse(2022)의 실질환율 현재가치 모형을 이용하여 한국 원화(KRW)를 대상으로 한·미 금리격차 및 실질환율 수준 각각의 달러 캐리 수익률 예측력 등을 실증 분석하였다. 비교 분석을 위해 7개 선진국 통화 포트폴리오(G7 average)도 함께 분석하였다. 실증분석 결과를 보면, 먼저 KRW 및 G7 average의 달러 캐리 수익률 각각을 분산 분해한 결과, 금리격차 충격보다 위험프리미엄 충격의 기여도가 높은 것으로 나타났다. 둘째, KRW의 실질환율은 한·미 금리격차 확대 시 일시적으로 하락(원화가치 하락)하지만 이후 점차 상승(원화가치 상승)하는 특징을 보였다. 셋째, KRW는 실질환율 수준(level)의 미래 환율 예측력이 G7 average보다 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다.

 

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"한·미 금리격차, 실질환율, 그리고 달러 캐리 원화수익률"이라는 제목의 문서는 한국 원화(KRW)의 금리 격차와 실질환율 변동이 달러 캐리 트레이드 수익률에 미치는 영향을 분석한 연구입니다. 본 연구는 Dahlquist와 Pénasse(2022)가 제시한 현재가치(PV) 모형을 사용하여, 이러한 금융적 결과를 예측하고 있으며, 특히 국제 금융의 맥락에서 실질환율이 미래 수익률에 미치는 영향을 집중적으로 다루고 있습니다.

목적 및 주요 결론:

이 논문의 목적은 한·미 금리격차와 실질환율 변동이 KRW의 달러 캐리 트레이드 수익률에 어떤 영향을 미치는지를 평가하는 것입니다. 또한, G7 통화 포트폴리오와 비교하여 이러한 영향을 분석합니다.

주요 결론은 금리 격차가 한국 원화의 실질환율에 미치는 영향보다는 잠재적 위험 프리미엄이 더 중요한 역할을 한다는 점입니다. 분석 결과, 금리 격차가 확대될 때 처음에는 원화 가치가 하락하지만, 시간이 지나면서 원화 가치는 다시 상승하는 경향을 보입니다.

섹션별 주요 내용:

1. 서론 및 이론적 배경: 금리 격차가 발생하면 자본 유출로 인해 원화 가치가 급격히 하락한다는 일반적인 설명에 의문을 제기하며, 금리 격차만으로는 환율 변동을 충분히 설명하지 못한다고 주장합니다. 현금흐름뿐만 아니라 위험 프리미엄을 포함하는 현재가치 모형이 보다 완전한 설명을 제공한다고 합니다.
2. KRW와 G7 통화의 비교 분석: 실증 분석에서는 KRW와 G7 통화의 환율 변동성을 분석하였습니다. G7 통화는 금리 격차로 인해 달러 캐리 트레이드 수익률에서 더 큰 변동성을 보이지만, KRW는 금리 격차보다는 잠재적 위험 프리미엄에 의해 더 큰 영향을 받습니다.
3. KRW의 환율 예측력: 연구 결과, KRW의 실질환율은 G7 평균보다 미래 환율 변동을 예측하는 데 더 높은 예측력을 가지고 있습니다. 특히 단기에서 중기 예측력에서 KRW는 실질환율과 위험 프리미엄 변동에 매우 민감하게 반응합니다.
4. 위험 프리미엄과 금리 격차: 금리 격차보다는 위험 프리미엄 변동이 환율 변동에 더 큰 영향을 미친다는 중요한 결과를 제시합니다. 이는 금리 격차만으로 자본 이동과 환율 변동을 설명하기에는 부족하다는 점을 시사합니다. KRW는 G7 통화보다 위험 프리미엄 충격의 기여도가 높게 나타났습니다.
5. 결론: 결론적으로, 환율 변동을 이해하는 데 있어서 위험 프리미엄이 중요하며, 단순히 금리 격차와 같은 현금흐름 요인만으로는 환율 변동을 충분히 설명할 수 없음을 강조합니다. 정책 입안자들은 환율을 분석하고 통화 정책을 수립할 때 금리 격차와 위험 프리미엄 간의 상호작용을 고려해야 한다고 제안합니다. 2022년 후반의 사례를 통해 금리 격차가 확대되었음에도 원화가 강세를 보인 현상이 위험 프리미엄 감소와 연관이 있음을 보여줍니다.

데이터 및 방법론:

본 연구는 KRW 데이터를 2001년부터 2020년까지, G7 통화 데이터를 1976년부터 2020년까지 사용하였습니다. 실질환율은 1달러당 원화의 가격으로 계산되었으며, 단기 및 장기 데이터를 적용하여 현재가치 모형의 예측력을 평가하였습니다.

시사점:

본 연구는 통화 정책 당국에 중요한 시사점을 제공합니다. 금리 격차만으로는 환율을 안정시키기에 충분하지 않으며, 환율 변동에 중요한 역할을 하는 위험 프리미엄을 모니터링해야 한다는 점을 강조합니다. 특히, 신흥 시장인 한국과 같은 경우 위험 프리미엄의 변동성이 환율에 더 큰 영향을 미칩니다.

결론적으로, 이 논문은 금리 격차보다는 실질환율과 위험 프리미엄이 한국 원화의 달러 캐리 트레이드 수익률 변동을 더 잘 설명한다는 사실을 강조하고 있습니다.

 

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위험 프리미엄에 대한 부가설명을 해줘

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위험 프리미엄(risk premium)은 투자자가 위험을 감수한 대가로 추가적으로 요구하는 수익률을 의미합니다. 이는 안전한 자산에 투자할 때 기대할 수 있는 수익률보다 더 높은 수익을 기대하는 이유에서 발생합니다. 위험 프리미엄은 주로 금융 시장에서 투자자가 불확실성이나 위험을 감수할 때 발생하는데, 예를 들어 채권이나 외환 시장에서 이를 자주 볼 수 있습니다.

위험 프리미엄의 작동 원리:

투자자들은 위험도가 높은 자산에 투자할 때, 이 자산에서 기대할 수 있는 수익률이 상대적으로 더 높은 것을 기대합니다. 예를 들어, 안전한 국채에 투자하는 것보다 신흥 시장의 주식에 투자하는 것이 더 위험할 수 있는데, 이 경우 투자자는 더 높은 수익을 기대합니다. 이러한 더 높은 수익 기대치가 바로 위험 프리미엄입니다.

위험 프리미엄과 환율:

외환 시장에서의 위험 프리미엄은 두 국가 간의 금리 차이 외에도 환율 변동에 대한 불확실성을 반영합니다. 예를 들어, 투자자가 한국 원화(KRW)와 미국 달러(USD) 간의 거래에 참여할 때, 단순히 금리 차이만을 고려하지 않고 환율 변동으로 인한 손실 가능성을 고려하게 됩니다. 이 때, 한국 원화의 가치가 변동할 수 있다는 위험 요소를 감수하기 위해 투자자는 더 높은 수익률을 요구하는데, 그 차이가 바로 위험 프리미엄입니다.

위험 프리미엄의 영향:

1. 자본 이동: 위험 프리미엄이 높아질수록 투자자는 불확실성이 큰 자산에서 자본을 회수하거나 더 높은 보상을 기대합니다. 반대로 위험 프리미엄이 낮아지면 투자자는 해당 자산에 투자할 유인이 커지게 됩니다.
2. 환율 변동: 위험 프리미엄이 상승하면 해당 통화의 가치는 하락할 수 있습니다. 이는 투자자들이 해당 통화를 덜 매력적으로 보고 자본을 다른 곳으로 이동시키기 때문입니다. 따라서 외화 초과수익률은 위험 프리미엄과 밀접하게 연결됩니다.
3. 금리 격차와 위험 프리미엄의 차별적 역할: 한·미 금리격차와 같은 금리 차이는 외환 시장에서 중요한 요소지만, 본 논문에서 강조된 바와 같이 금리 격차만으로는 환율 변동을 충분히 설명할 수 없습니다. 위험 프리미엄이 큰 역할을 하며, 이는 자산의 위험에 대한 시장의 인식 변화에 따라 시간에 따라 변동할 수 있습니다. 위험 프리미엄의 변화가 장기적으로 환율 예측에 더 큰 영향을 미치는 이유가 여기에 있습니다.

요약:

위험 프리미엄은 투자자가 위험을 감수할 때 요구하는 추가적인 수익률을 의미하며, 외환 시장에서 금리 격차 외에도 환율 변동과 투자 위험성에 영향을 미치는 중요한 요소입니다. 이 프리미엄이 높을수록 해당 자산의 불확실성이 커지고, 투자자들은 더 높은 보상을 기대합니다.