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[제2024-11호] 수익률곡선 추세와 기간 프리미엄 | BOK 경제연구(상세) | 연구자료 | 한국은행 경제
저자 : 강규호(고려대학교), 구병수(한국은행) 본 연구는 우리나라 수익률곡선 수준과 기울기(장단기 금리차)의 점진적 구조변화를 반영하기 위해 추세를 고려한 5-factor 선형 기간구조모형을 새
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저자 : 강규호(고려대학교), 구병수(한국은행)
<요약>
본 연구는 우리나라 수익률곡선 수준과 기울기(장단기 금리차)의 점진적 구조변화를 반영하기 위해 추세를 고려한 5-factor 선형 기간구조모형을 새롭게 제시하고 추정한다. 구체적으로 수익률곡선 자료로부터 수준, 기울기, 곡률 요인을 추출한 다음, 수준 요인과 기울기 요인을 점진적 구조변화를 반영하는 확률적 추세와 순환변동치로 분해하였다. 기존 선형 기간구조 모형들과 본 연구가 제시한 5-factor 모형을 비교한 결과, 5-factor 모형이 통계적 기준 등의 측면에서 우월한 것으로 나타났다. 핵심적인 추정결과는 세 가지이다. 첫째, 수익률곡선을 추세와 순환변동치로 분해한 결과, 만기가 짧을수록 금리변동 중 순환변동치가 차지하는 부분이 크고, 반대로 만기가 길수록 추세가 설명하는 부분이 많다. 둘째, 5-factor 모형은 시장의 기준금리에 대한 장기적인 기대가 장기적인 성장, 물가 여건을 감안하여 추세적으로 움직이는 것을 잘 설명하는 것으로 나타났다. 셋째, 기간 프리미엄 추정결과를 이용하여 만기별 시장기대를 추출하고, 이를 기반으로 시장참가자들의 기준금리에 대한 기대를 다양한 방식으로 분석할 수 있다. 본 연구에서 제시된 모형은 점진적 구조변화를 반영하기 때문에 금융·경제 충격이 발생한 경우에도 상대적으로 안정적인 결과를 도출할 수 있다는 점에서 중앙은행이 보다 유용하게 활용할 수 있을 것이다.
<Abstract>
In this paper, we introduce and estimate a novel five-factor affine term structure model with trends. This model is designed to incorporate the gradual structural changes in the level and slope (term spread) of the yield curve in South Korea. Specifically, the model extracts level, slope, and curvature factors from yield curve data, then decomposes the level and slope factors into stochastic trends and cyclical components in order to reflect gradual structural changes. The results demonstrate that the five-factor model exhibits superior performance in terms of statistical criteria when compared to existing affine term structure models. The principal findings can be summarized in three key points. First, while the cyclical components account for a larger proportion of interest rate fluctuations for shorter maturities, for longer maturities, the proportion of the trend components increases. Secondly, the five-factor model provides an adequate explanation of the trend movement of the market's long-run expectations for the policy rate, which takes account of long-term growth and inflation. Thirdly, the model allows for the extraction of market expectations across different maturities from the estimation of the term premium, thereby providing a variety of methodologies for the analysis of market participants' expectations for policy rates. The model presented in this study, which incorporates gradual structural changes, offers relatively stable results even in the face of financial and economic shocks, thereby making it particularly useful for central banks.
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이 문서는 한국은행의 연구 보고서로, 수익률 곡선과 기간 프리미엄을 분석하는 것을 목적으로 합니다. 주요 내용은 수익률 곡선을 분석하는 새로운 5-factor 모형을 제시하고 이를 통해 기간 프리미엄을 추정하는 방식에 대해 설명합니다. 요약은 다음과 같습니다:
1. 주요 목적과 결론
이 연구의 목적은 한국의 수익률 곡선 수준과 기울기의 구조적 변화를 반영한 새로운 5-factor 기간 구조 모형을 개발하고, 이를 통해 수익률 곡선의 장기 추세와 시장의 금리 기대를 분석하는 것입니다. 연구 결과, 수익률 곡선을 추세와 순환 변동으로 나누면, 만기가 짧을수록 금리 변동에서 순환 변동의 비중이 크고, 만기가 길수록 추세 요인의 비중이 커진다는 결론을 도출했습니다. 이를 통해 중앙은행이 정책 결정을 내릴 때 유용한 정보를 제공할 수 있습니다.
2. 각 섹션 요약
- 서론: 수익률 곡선이 중앙은행의 통화정책 및 투자자들의 의사결정에 중요한 정보라는 점을 강조합니다. 이 연구는 기존의 기간 구조 모형들이 수익률 곡선의 장기적인 추세 변화를 고려하지 않았다는 문제를 지적하며, 이를 개선하기 위해 새로운 모형을 제시합니다.
- 선행연구: 기존의 다양한 금리 기간 구조 모형을 분석하며, 이들 모형이 장기적인 추세 변화를 반영하지 않았음을 지적합니다. 특히, 장기 평균이 일정하다는 가정이 현실과 맞지 않다고 평가합니다.
- 모형 제시: 연구에서는 수준 요인과 기울기 요인에 추세를 반영한 5-factor 모형을 제시하며, 이 모형이 기존 모형보다 금리의 장기적인 변화를 더 정확하게 설명할 수 있다고 주장합니다.
- 추정 결과: 모형을 통해 도출된 결과는 장단기 금리차와 기간 프리미엄이 시간이 지남에 따라 추세적으로 변화한다는 점을 확인시켜줍니다. 기존 모형에 비해 이 5-factor 모형은 금리 변동을 더 안정적으로 설명할 수 있음을 보여줍니다.
- 요약 및 결론: 연구는 새로운 모형이 중앙은행의 통화정책 분석에 유용할 것이라고 결론짓고, 장기적인 금리 변화와 시장의 기대를 예측하는 데 큰 도움이 될 수 있음을 강조합니다.
3. 중요 데이터
- 2001년부터 2020년까지 10년물 국채의 기간 프리미엄이 크게 하락했으며, 그 폭이 기대 평균 단기 금리보다 훨씬 큽니다.
- 2021년 이후 고물가로 인해 한국은행이 기준금리를 인상하면서 수익률 곡선이 빠르게 상향 조정되었습니다.
4. 기술적 용어
- 수익률 곡선: 채권의 만기와 이자율 간의 관계를 나타내는 곡선입니다.
- 기간 프리미엄: 장기 채권이 단기 채권보다 더 높은 수익을 제공해야 하는 이유로, 투자자가 기간 동안 감수해야 할 위험을 반영합니다.
- 5-factor 모형: 금리 변동을 설명하기 위해 5가지 요인을 사용하는 모형입니다. 수준, 기울기, 곡률 외에도 추가적인 추세 요인을 반영합니다.
이 연구는 수익률 곡선의 구조적 변화를 반영하는 새로운 모형을 통해, 중앙은행의 정책 분석과 금리 예측에 중요한 시사점을 제공하고 있습니다.
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