ai요약 : [BOK 경제연구] 한바다 [제2022-2호] Transmission of Global Financial Shocks: Which Capital Flows Matter?- 발행 : 2022.01.06

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제목 : 국제금융충격의 전달경로: 형태별 자본이동에 대한 분석을 중심으로
저자 : 한바다(국제국 국제금융연구팀)
<요약>
본 연구는 국제금융시장에서의 위험선호 충격, 국제금융충격이 신흥국으로 전파되는 전달경로(transmission channel)에 대해서 분석하였다. 보다 구체적으로 신흥국이 주식 및 신흥국통화 표시 채무 형태로 해외자본을 조달할 수 있게 됨에 따라, 국제금융충격의 신흥국 전달경로가 어떻게 달라져 왔는지를 조명하였다. 본 연구의 주요내용은 다음과 같다. 먼저, 동행연구의 신규 데이터베이스를 이용한 국가간 패널회귀분석에서 국제금융충격에 대한 신흥국 취약성과 주식 및 신흥국통화 표시 채권 형태의 증권투자(portfolio investments) 간에 밀접한 상관 관계가 존재함을 확인하였다. 다음으로 차입제약하 금융기관과 신흥국 주식 및 채권에 투자하는 글로벌 투자자를 포함하는 소규모 개방경제 모형을 개발하여 패널회귀분석의 실증적 결과를 이론적으로 설명하였다. 마지막으로 개발된 모형을 대외부채의 대부분이 한국 원화 표시 주식 및 채무인 한국경제에 캘리브레이션(calibration)하였다. 모형을 활용한 정량적 분석(quantitative analysis) 결과 국제금융충격은 우리나라 금융시장 변동성의 큰 부분을 설명하는 지배적 요소(dominant factor)이며 실물경제 변동의 상당부분도 설명하는 것으로 나타났다. 이상의 실증적, 이론적 분석은 신흥국내 주식 및 채권시장으로의 증권투자가 국제금융충격이 신흥국으로 전달되는 중요경로 중의 하나임을 시사한다.

In this paper, I study channels through which risk-appetite shocks to global investors, i.e., global financial shocks, are transmitted to emerging market economies(EMEs). I focus on how transmission channels have changed as EMEs have become able to borrow abroad in the form of equity and local currency debt. First, I empirically show that much of the transmission of global financial shocks to EMEs is reflected in equity and local currency bond portfolio flows. I then develop a small open economy model which, augmented with leverage constrained banks and foreign investors who purchase equities and bonds, can replicate these empirical findings qualitatively. Finally, I calibrate the model to the Korean economy in which corporations and the government have no significant net foreign currency debts, but most of the external liabilities of the country are Korean won-denominated equities and debts. Quantitative analysis of the model suggests that global financial shocks are a dominant factor in financial market fluctuations and significantly contribute to the dynamics of the real economy in Korea. In short, all the analysis in this paper implies that to a substantial extent, risk-appetite shocks to global investors are transmitted to EMEs via fickle portfolio flows to equity and local currency bond markets in EMEs.

 

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이 PDF 문서는 한국은행 경제연구 보고서 제2022-2호로, 글로벌 금융 충격이 신흥시장 경제(EMEs)에 미치는 영향과 자본 흐름의 중요성을 다룬 논문입니다. 주요 내용을 요약하면 다음과 같습니다:

1. 문서의 주요 목적과 결론

• 목적: 글로벌 금융 충격(특히 글로벌 투자자의 위험 선호 변화)이 신흥시장 경제에 전파되는 메커니즘과 영향을 이해하고, 신흥시장 경제가 해외로부터 자금을 조달하는 방식(주식, 로컬 통화 채권 등)이 이 과정에 미치는 영향을 분석.
• 결론: 글로벌 금융 충격은 신흥시장 경제의 금융 시장과 실물 경제에 주요 영향을 미치며, 특히 주식 및 로컬 통화 채권과 같은 포트폴리오 흐름이 중요한 전파 경로로 작용함. 이러한 영향은 한국 경제에서도 나타나며, 글로벌 금융 충격이 실물경제(투자, 소비 등)에 일부 영향을 미치지만, 수출 증대 효과로 상쇄되는 부분도 있음.

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2. 각 섹션 요약

I. 서론

• 글로벌 금융 사이클이 신흥시장 경제에 미치는 영향 연구.
• VIX(변동성 지수)가 신흥시장 금융 시장의 주요 변수(주가, 환율)와 상관관계를 가지며, 위험 선호 감소 시 큰 영향을 미침.
• "Original Sin" 가설(외화 부채의 구조적 문제)이 약화되었으며, 로컬 통화 부채의 증가가 새로운 문제로 대두.

II. 실증 분석

• 글로벌 금융 충격이 신흥시장 금융 변수(주가, 환율)에 미치는 영향을 분석.
• 신흥시장이 해외에서 조달하는 자본(주식, 로컬 통화 채권)이 많을수록 금융 충격에 더 민감.
• 로컬 통화 부채가 높을수록 환율 변동성 증가, 반면 외화 부채와는 상관관계 약함.

III. 이론 모델

• 소규모 개방 경제 모델을 개발하여 실증 결과를 설명.
• 글로벌 투자자가 위험 선호가 줄어들 경우, 신흥시장의 자산(주식, 로컬 통화 채권) 매도가 금융 시장과 자산 가격에 큰 영향을 미침.
• 이로 인해 국내 은행의 자산 가치가 감소하고, 자본 시장에서의 충격이 확대.

IV. 정량 분석

• 한국 경제를 대상으로 DSGE(동태적 확률 일반 균형) 모델을 통해 글로벌 금융 충격의 영향을 분석.
• 글로벌 금융 충격이 자본 가격(주가, 채권 가격)의 50% 변동성을 설명하며, 환율 변동성의 30%, 정부 채권 가격 변동성의 40%를 차지.
• 실물 경제에서는 투자 변동성의 40%, 소비 변동성의 25%, GDP 변동성의 10% 미만에 영향.

V. 결론

• 글로벌 금융 충격은 신흥시장 경제에서 금융 시장과 실물 경제 모두에 중요하게 작용.
• 정책적으로는 외화 부채가 감소하고 로컬 통화 자본 흐름이 증가했음에도, 여전히 신흥시장 경제는 글로벌 금융 충격에 취약.
• 금융 시장의 안정성을 높이기 위한 정책적 대응 필요.

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3. 주요 데이터 및 통계

• 신흥시장 경제의 외화 부채는 감소하고 로컬 통화 부채와 주식 자본 조달은 증가.
• 로컬 통화 부채는 평균적으로 총 외부 부채의 40%를 차지.
• 한국 경제의 경우, 외환 부채는 거의 없으며 대부분 로컬 통화 부채와 주식 형태.

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4. 기술적 용어의 쉬운 설명

• VIX(변동성 지수): 시장의 불안감을 측정하는 지표로, 높을수록 위험 선호가 감소.
• Original Sin: 신흥시장이 외화로 자본을 조달하며 발생하는 환율 위험.
• DSGE 모델: 경제 활동을 수학적으로 시뮬레이션하는 모델.

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이 연구는 글로벌 금융 충격의 신흥시장 경제 전파 경로와 정책적 시사점을 제시하며, 한국 경제에 대한 분석을 통해 실질적 사례를 제공하고 있습니다. 추가 질문이 있다면 말씀해주세요!

 

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