ai요약 : [BOK 경제연구] 이지은 [제2023-22호] Dollar and Government Bond Liquidity: Evidence from Korea - 발행 : 2023.11.15

- 출처 링크 : https://www.bok.or.kr/imer/bbs/P0002456/view.do?nttId=10080485&searchCnd=1&searchKwd=&depth2=500535&date=&sdate=&edate=&sort=1&pageUnit=10&depth=500535&pageIndex=3&programType=rsrchrData&menuNo=500789&oldMenuNo=500535

[제2023-22호] Dollar and Government Bond Liquidity: Evidence from Korea | (상세) | 한국은행 경제연구원

 

- 본문

제목 : 달러와 국채시장 유동성
저자 : 이지은(한국은행, BIS)

<요약>

본고는 한국거래소의 실시간 국고채 호가장·체결장 자료를 이용하여 국고채 시장 유동성 지표를 측정하고 미 달러 지수가 국내 국고채 시장 유동성에 미치는 영향을 회귀분석하였다. 분석결과, 달러화 강세로 호가스프레드와 가격충격이 확대되고 심도(depth)가 축소되면서 국고채 시장유동성이 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이는 달러화 강세로 국고채전문딜러(primary dealer)의 대차대조표가 악화되고 시장중개기능이 제약되면서 국고채 시장유동성이 저하될 수 있음을 의미한다. 추가적으로 달러화 절상이 국고채 시장 유동성에 미치는 영향은 자본조달여건 악화, 금융기관의 BIS 자기자본비율 하락, 외국인 국채 매도로 더욱 강화되는 것으로 나타났다. 이러한 달러화 지수와 한국 국고채 시장 유동성 간 실증적 관계는 환율의 금융경로(financial channel of exchange rates)가 잘 작동함에 따라, 외환시장의 안정이 국내 금융시장 안정에도 도움이 될 수 있음을 시사한다.



Using unique tick-by-tick data from an exchange, this paper examines the relationship between the US dollar and liquidity in the Korean government (Treasury) bond market. We find that a strong US dollar deteriorates the Treasury market’s liquidity by increasing the bid-ask spread and the price impact and lowering market depth. The effects of fluctuations in the broad US dollar index on Treasury market liquidity become more pronounced when funding liquidity conditions are tighter, when banks’ total capital ratio is lower with greater foreign currency risk, or when there is a larger sell-off of Korean Treasury bonds by foreign investors. The empirical evidence supports the financial channel of exchange rates affecting Treasury market liquidity. In particular, a strong dollar as a global risk factor is likely to limit the market intermediation capacity of emerging market dealers through the currency exposures of borrowers or dealers and thus tighten market conditions.

 

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문서 제목 "달러와 한국 국채 유동성: 한국의 사례"는 미국 달러와 한국 국채 시장 유동성 간의 관계를 분석합니다. 다음은 요구된 기준에 따른 요약입니다:

1. 목적과 결론 이 연구는 미국 달러의 변동이 한국 국채 시장의 유동성에 어떻게 영향을 미치는지를 분석하며, 특히 강한 달러가 거래 비용(예: 매도-매수 스프레드)을 증가시키고 시장 깊이를 줄여 유동성에 부정적인 영향을 미친다고 결론지었습니다. 연구는 강한 달러가 글로벌 리스크 요인으로 작용하여 금융 스트레스 시기에 한국 중개업자들이 거래를 관리할 능력을 제한하고, 결과적으로 국채 시장의 유동성을 감소시킨다고 결론 내립니다.

2. 섹션 요약

• 서론: 연구는 미국 달러 강세가 신흥 시장의 금융 조건, 특히 국채 시장에 어떤 영향을 미치는지 소개합니다. 주요 글로벌 금융 사건과 정책 대응을 언급하며, 달러가 시장 유동성에 미치는 영향을 이해하는 중요성을 강조합니다.
• 한국 국채 시장 배경: 이 섹션은 1990년대부터 투명한 거래 시스템을 갖춘 한국 채권 시장 구조를 설명합니다. 한국거래소(KRX)는 실시간 거래 데이터를 지원하며, 주요 딜러 시스템을 통해 유동성을 유지하고 있습니다.
• 데이터 및 변수: 연구는 2012년부터 2022년까지의 고빈도 거래 및 호가 데이터를 사용합니다. 주요 변수에는 매도-매수 스프레드, 가격 영향, 시장 깊이 등이 포함되며, 이는 각각 유동성의 다양한 측면을 측정합니다. 달러의 영향을 추적하기 위해 미국 달러 지수와 국내 및 글로벌 시장 불확실성 지표가 사용됩니다.
• 실증 모델과 결과: 연구 결과 강한 달러가 한국 채권의 매도-매수 스프레드를 높이고 시장 깊이를 줄여 유동성을 악화시키는 것으로 나타났습니다. 특히 자금 조달 비용 증가나 높은 변동성으로 인해 시장 중개업자들이 제약을 받을 때, 외국 투자자들이 채권을 대량 매도할 경우 유동성이 더욱 악화됩니다. 결과적으로 달러 강세와 유동성 감소 사이에 강한 상관관계가 있으며, 이는 강한 달러의 금융적 어려움을 강조합니다.
• 정책적 시사점: 연구 결과는 통화 변동성을 안정시키는 것이 국채 시장 유동성을 개선할 수 있음을 시사합니다. 또한 외환 안정성을 중점으로 한 정책이 한국과 같은 신흥 시장이 채권 시장 유동성을 보다 효과적으로 관리하는 데 도움이 될 수 있음을 지지합니다.

3. 주요 데이터와 통계

• 연구는 네 가지 지표를 통해 유동성을 측정하며, 달러 가치가 10% 상승할 때 매도-매수 스프레드가 0.7bp 증가한다는 결과를 보였습니다.
• 한국의 외화 채권 보유 비율은 2016년 14%에서 2022년 20%로 증가하여 달러 변동에 대한 노출이 증가했습니다.

4. 용어 설명

• 매도-매수 스프레드: 매수자가 지불하려는 최고 가격과 매도자가 요구하는 최저 가격 간의 차이로, 거래 비용을 나타냅니다.
• 시장 깊이: 다양한 가격 수준에서의 주문량으로, 시장이 큰 가격 변동 없이 거래를 흡수할 수 있는 능력을 나타냅니다.
• 유동성: 자산을 가격에 큰 영향을 주지 않고 빠르게 사고팔 수 있는 용이성을 의미합니다.

문서는 한국이 글로벌 기준으로서의 달러에 의존함으로써 외부 경제적 압력 하에서 채권 유동성 관리를 더 복잡하게 만든다고 강조하고 있습니다.